№5(16)(2013)

О существовании разницы между этими понятиями стало известно еще в XIX ст., когда Альфредом Маршаллом был разработан первый показатель экономической прибыли. Он определялся как разница между чистой прибылью и затратами на капитал владельца и назывался «остаточный доход». Простота его расчета, как кажется на первый взгляд, не освобождает практиков от необходимости обращаться к поиску большого количества информации, которая определяет правильность расчета

Главный акцент Альфреда. Маршалл делал на том, что при определении стоимости, которая формируется компанией в любой момент времени, необходимо учитывать не только расходы, зафиксированные в бухгалтерских документах, но и альтернативные издержки привлечения капитала. Разработки Маршалла долгое время оставались невостребованными, и значению экономической прибыли не уделялось достаточно внимания. Но, начиная с 80-х годов ХХ ст., вследствие глобализации мировой экономики, начался отток инвестиционных средств в развивающиеся страны. Из-за обострения борьбы за инвестора, компании были вынуждены пересматривать принципы своей деятельности в сторону интересов инвестора и владельца. Это побудило их обратиться либо к созданию новых показателей эффективности деятельности, либо к уже существующим, но забытым.

Одним из таких показателей стала именно экономическая прибыль, которая предполагает, что дополнительная стоимость вложенного капитала создается только тогда, когда реальный доход превышает альтернативные издержки использования данного капитала (это и есть затраты на капитал). Это определение можно объяснить иным образом: экономическая (настоящая) прибыль существует только тогда, когда полученный фактический финансовый результат превышает альтернативные способы использования данного капитала. Простейший пример: инвестиционный проект, в который компания вложила 1 млн грн своих активов, принес ей годовой доход на сумму 1 тыс. грн. Зато, если бы компания разместила данную сумму на депозите в банке под 12% годовых, в конце года она бы получила 120 тыс. грн. То есть, экономическая прибыль от реализации проекта составляет 20 тыс. грн.

К сожалению, до сих пор темпы развития популярности экономической прибыли невысоки. Без сомнения, для отечественных предприятий главной проблемой является отсутствие необходимых знаний о том, как можно использовать значение экономической прибыли в принятии управленческих решений. Все привыкли к анализу именно бухгалтерской прибыли и понимают ее как единственный показатель, определяющий эффективность деятельности предприятия. Однако даже те компании, которые стремятся его применять, сталкиваются с проблемой адаптации экономической прибыли к стандартам бухгалтерского и налогового учета.

На данный момент расчеты экономической прибыли осуществляются по международным стандартам учета и отчетности IAS, а также американским стандартам GAAP. Они полностью совместимы между собой, основаны на одинаковых принципах ведения учета и бухгалтерской отчетности, причем по ряду вопросов GAAP содержит более подробную методику. Однако сложилось так, что международные стандарты учета находятся под значительным влиянием США.

Требования IAS направлены на гармонизацию законодательства существующей системы стандартов бухгалтерского учета и финансовой отчетности. Считается, что его применение полезно для характеристики результатов деятельности предприятия в более реалистичной форме. Зато GAAP опирается на большее количество разработок, поэтому в американских компаниях наблюдается тенденция к более четкому регулированию всех операций и меньшей гибкости каждой отдельно взятой организации. Следует сказать, что определенное количество компаний мира пользуется американским стандартом GAAP именно с целью выхода на рынок США.

Вторая проблема связана с отсутствием популяризации экономической прибыли, которая приводит к тому, что ее расчеты носят или закрытый, или научный характер. Развитие широкого использования экономической прибыли задерживает стандартизированность финансовой отчетности и определенный консерватизм в учете.

Характеристика бухгалтерской и экономической прибыли указана в таблице 1.

Таблица 1. Характеристика бухгалтерской и экономической прибыли

Показатели экономической прибыли

Используя показатель остаточного дохода, предложенный А. Маршаллом, компании столкнулись с проблемой сопоставления исходных данных: затраты на капитал учитывают доходность, которую получает предприятие на основе рыночной стоимости, а чистая прибыль является исключительно бухгалтерским термином, который рассчитывается на основе учетной стоимости. Понятно, что с развитием мировой экономики и рыночных отношений разногласия между рыночной и учетной стоимостью предприятия стали буквально огромными, что делало невозможным использование показателя остаточного дохода в чистом виде.

За его модернизацию взялись несколько мировых компаний, которыми в результате были разработаны новые показатели экономической прибыли и управления стоимостью предприятия:

• показатель экономической добавленной стоимости (economic value added, EVA), разработанный компанией Stern&Stuart;

• показатель денежной добавленной стоимости (cash value added, CVA), основанный Boston Consulting Group.

На сегодня разработано более 160 корректировок показателя EVA, но даже это не решило проблему сопоставления бухгалтерских и экономических параметров деятельности предприятия. Существующие на данный момент самые популярные варианты расчета EVA имеют следующий вид:

EVA1 = NOPATкор. – WACC * CEкор.,

EVA2 = (ROCEкор. – WACC) * CEкор.,

ROCEкор. = NOPATкор./CEкор.,

WACC = W1R1(1 - T) + W2R2 + W3R3 + W4R4, де

NOPATкор. (net operating profit after taxes) – чистая прибыль;

WACC (weighted average cost of capital) – средневзвешенные затраты на капитал;

CEкор. (capital employed) – скорректированный инвестированный капитал;

ROCEкор. (return of capital employed) – рентабельность скорректированного инвестированного капитала;

Wi – соответственно удельный вес привлеченных средств, привилегированных акций, собственного капитала и нераспределенной прибыли;

Ri – стоимость капитала;

Т – ставка налога на прибыль.

Следует сказать, что количество значений в формуле расчета WACC зависит от структуры капитала: чем больше составляющих он имеет, тем больше значений содержится в формуле. Например, если капитал предприятия состоит из заемных и собственных средств, формула будет содержать две составляющие. Также она может принять вид функции с одним значением, в случае когда капитал состоит из одного вида средств.

Несмотря на простоту данных формул, при их практическом применении можно столкнуться с рядом проблем. Прежде всего это касается определения стоимости капитала. Для решения данного вопроса рекомендуется применять модель CAPM (capital asset pricing model), которая была разработана Гарри Марковицем в 50-х годах ХХ ст. Ее суть заключается в понимании тесной взаимосвязи между нормой доходности компании и финансовым риском, возникающим в случае возможности получения названного дохода. Из практики известно, что доходность тем выше, чем больше риск ее потери. То есть, зная степень риска, можно прогнозировать уровень доходности и наоборот. Например, из двух проектов «А» и «Б» один имеет больший риск («А»). Если предположить, что проект «Б» приносит доход 20%, то «А» точно должен иметь большую доходность. Когда этого не происходит, проект «А» можно смело отбросить в сторону.

Часто самым простым решением, применяемым в странах с развитым финансовым рынком, является создание определенной фиксированной стоимости капитала, сравнение с которой позволяет следить за ее динамикой.

Пример 1. ООО «СМК» инвестировало в производство 100 тыс. грн, из них 25 тыс. грн - собственные средства, 75 тыс. грн - заемные. Стоимость активов - 32%, стоимость заемного капитала - 18%. Рентабельность инвестированного капитала составляет 22% (то есть каждый год предприятие получает 22 тыс. грн чистой прибыли в результате освоения капиталовложений), ставка налога на прибыль - 23%.

Расчет средневзвешенных затрат на капитал имеет такой вид:

WACC = (75000,00/100000,00) * 18% * (1 –23%) + (25000,00/100000,00) * 32% = 18,4%

В данном случае годовая экономическая прибыль ООО «ЗМК» составляет:

EVA2 = (22% - 18,4%) * 100000,00 = 3600,00 грн (вместо 22000,00 грн)

или EVA1 = 22000,00 – 18,4% * 100000,00 = 3600,00 грн

Оба варианта решений имеют одинаковый результат, что свидетельствует о равнозначной возможности их использования в практической деятельности и сравнения с фактической бухгалтерской прибылью. Как видно из расчета, экономическая прибыль от бухгалтерской отличается на 18400,00 грн (3600,00 - 22000,00). Объясняется это тем, что экономическая прибыль превращает факторы стоимости в единый денежный показатель (ведь рост связан с величиной инвестированного капитала). Кроме того, здесь в расчет принимаются все платежи за капитал, а не только проценты по кредиту.

Пример 2. Как же рыночная стоимость ООО «СМК» зависит от рассчитанных выше показателей? Безусловно, она должна увеличиваться на величину, равную инвестированному капиталу, то есть на 100 тыс. грн. Но предприятие ежегодно получает 3600,00 грн экономической прибыли, что также должно отразиться на его стоимости.

Если каждый год оно получает ровно столько, сколько составляют его средневзвешенные затраты на капитал, то дисконтированная стоимость его денежного потока должна быть равна величине инвестированного им капитала. Предприятие стоит больше или меньше инвестированного им капитала лишь в той мере, в которой оно зарабатывает больше или меньше своих средневзвешенных затрат на капитал.

Таким образом, дополнительная стоимость компании будет определяться как сумма капиталовложений, увеличенная на приведенную экономическую стоимость, которая определяется следующим образом:

ПЭВ = 3600,00/0,184 = 19565,22 грн.

Это означает, что дополнительная стоимость компании будет составлять 119565,22 (100000,00 + 19565,22) грн.

В 90-х годах ХХ ст. показатель EVA обрел большую популярность среди практиков, но вопрос о правильности его расчета еще считается открытым. В 1997 году Кен Юк предложил использовать примерный расчет данного показателя на основе ежегодной отчетности. По его мнению, такой подход значительно упрощает процесс расчета и позволяет решать ряд задач финансового менеджмента. Кстати, из всех 164 корректировок EVA в этом методе расчета используется всего шесть!

При разработке CVA была сделана попытка ввести показатель доходности инвестированного капитала на базе денежного потока CFROI (cash-flow return on investment) (вместо того чтобы корректировать бухгалтерские данные, не совпадающие с фактическим развитием стоимости компании). На первый взгляд, хорошая идея, но на самом деле она опирается на данные прошлых периодов, за что и подвергается критике со стороны специалистов.

Формула расчета CVA выглядит так:

CVA = (CFROI - расходы на капитал) * Валовые инвестиции

Альтернативные и невозвратные издержки

Ранее уже было рассмотрено, как рассчитывать экономическую прибыль и рыночную стоимость компании на основе разработанных мировыми учеными показателей. Безусловно, полезный расчет, но на практике вряд ли нужно им часто пользоваться. Более востребованным является расчет экономической прибыли от операционной деятельности, когда нужно определить рентабельность продукции или производства. Вообще, можно ли воспользоваться показателем экономической прибыли для такого расчета? Вероятно, что да, но следует полностью изменить подход к формированию прибыли.

Прежде всего необходимо разобраться в том, что понимать под экономической прибылью в данном случае. Несомненно, это должна быть величина, отражающая не разницу между доходом от реализации продукции и затратами на ее изготовление в традиционном понимании, а учитывающая кроме этого еще возможные потерянные выгоды и неявные издержки, которые формируются не в бухгалтерских документах, а «в головах» экономистов и менеджеров. Самый традиционный пример этому: выручка от реализации продукции - 20 тыс. грн, себестоимость с транспортными затратами на доставку продукции потребителю - 15 тыс. грн, транспортные расходы - 1 тыс. грн. На данный момент предприятие доставляет клиенту продукцию, а это значит, что его бухгалтерская прибыль составляет 5 тыс. грн (20000,00 - 15000,00). Зато экономическую прибыль должны составлять 6000,00 грн (20000,00 - 15000,00 - 1000,00), ведь затраты на доставку являются утраченными выгодами предприятия. То есть в данном случае можно говорить об экономическом ущербе, который несет компания вследствие доставки продукции до потребителя.

Затраты, которые бухгалтеры не привыкли учитывать, рассчитывая финансовый результат, бывают двух видов: альтернативные и необратимые. Интересно, что не существует их классификации, трактовка в каждой конкретной ситуации зависит от специалиста, рассчитывающего экономическую прибыль.

Концепция альтернативных издержек была разработана в XIX ст. одним из главных представителей австрийской школы Фридрихом фон Визером, создавшим принцип «импутации», то есть присвоения цены и полезности одного товара другому при условии, что эти товары экономически связаны. Интересно, что ранее, еще в 1817 году, Давид Рикардо был близок к разработке концепции альтернативных издержек в таком же виде, однако его принцип назывался принципом «сопоставимых преимуществ». Он считал, что именно в сравнении преимуществ выражается эффективность того или иного явления. Например, не обязательно, чтобы абсолютная величина затрат на изготовление продукции на одном предприятии была ниже, чем на другом. Это вовсе не означает, что первая компания работает эффективнее. По мнению Д. Рикардо, главное, чтобы существующее производство было выгоднее этому предприятию в конкретных условиях.

В современном общем виде альтернативные издержки - это экономический термин, который определяет потерянную выгоду в результате альтернативного использования определенного ресурса. При этом величина потерянной выгоды определяется как наибольшее значение из всех возможных альтернатив. Например, компания сдает помещения в аренду и получает за это 50 тыс. грн в год, а могла бы организовать здесь производство насосов - и тогда годовой доход составлял бы 90 тыс. грн, или могла бы создать свой собственный склад готовой продукции – и прибыль увеличилась бы на 70 тыс. грн в результате ликвидации расходов на аренду склада на другом предприятии. Таким образом, утраченная выгода составляет 40 тыс. грн (90000,00 - 50000,00).

Возможный алгоритм работы по формированию альтернативных издержек приведен на рис. 1. Такая методика применяется в компании, когда нужно построить логическую цепочку со всеми факторами, которые могут эти расходы формировать. Отвечая на поставленные вопросы, можно построить таблицу, в которой отражен каждый ответ и его влияние на результат.

Пример 3. Когда необходимо принять решение о производстве нового вида продукции, элементарный практический опыт подскажет, что надо сравнить сумму инвестиций на создание производства и переменных затрат на ее изготовление с будущими доходами, рассчитать точку безубыточности, рентабельность и т.д. То есть воспользоваться стандартной формой калькуляции. Так сделает большинство практиков. Конечно, нельзя говорить о неправильности данного подхода к расчету, но, если мыслить логически, станет ясно, что таким образом не учитываются важные обстоятельства по эффективности выпуска новой продукции.

Когда планируется производство полностью «с нуля» - одна ситуация, в противном случае нередко значительная часть затрат, касающихся нового вида продукции, уже произошла раньше. Например, когда в производстве новой продукции планируется использовать материалы, которые уже находятся на предприятии (особенно, когда их хватает для покрытия всей производственной программы), стоит задуматься: действительно ли расходы на закупку этих материальных ценностей следует считать издержками производства нового вида продукции? Разве отказ от изготовления данного продукта как-то повлияет на величину материальных затрат?

Стандартный подход предполагает в расчете эффективности производства нового изделия использовать стоимость материальных ресурсов по цене покупки. В данном же случае можно утверждать, что материальные затраты на производство нового вида продукции будут равны той сумме, которую оно могло бы получить в результате либо реализации этих материалов, либо использования в производстве других видов продукции (надо учесть все возможные варианты использования этих материальных ресурсов).

То есть, учитывая альтернативные издержки, можно утверждать: выпуск новой продукции будет эффективным тогда, когда выручка от реализации этих материальных ресурсов будет больше альтернативных издержек применительно не только к материалам, но и к другим ресурсам, используемым в данном процессе. Именно стоимость этих материалов по цене их возможной реализации составит ту же величину материальных затрат, которая должна учитываться при расчете эффективности производства нового вида продукции.

На практике различают два вида альтернативных издержек:

• внутренние, то есть те, которые формируются на предприятии;

• внешние, которые создаются за пределами компании.

Пример 4. Представим, что предприятие не имеет запасов материалов, которые можно было бы использовать в производстве новой продукции. Понятно, что тогда ему необходимо было бы их закупить - здесь говорят о внешних альтернативных издержках. Если же планируется использовать внутренние ресурсы, как в третьем примере, говорят о внутренних альтернативных издержках. Их оценка производится по разной методике. Как правило, при определении величины внутренних альтернативных издержек говорят не об оттоке денег, а о возможных потерянных выгодах (для третьего примера - это сумма их возможной реализации).

Наряду с альтернативными издержками существуют также необратимые, то есть такие, которые уже были понесены, но которые вернуть невозможно, и те, которые нельзя предотвратить в краткосрочном периоде. При традиционном расчете прибыли, как правило, за основу берутся только безвозвратные затраты, которые можно либо аннулировать, либо не осуществлять. Например, можно покупать дешевые ресурсы или дороже, или не покупать вообще. При этом от результата выбора будет непосредственно зависеть результат производства - это возвратные расходы. Зато аренда цехов или производственного оборудования - затраты безвозвратные, поскольку их надо осуществлять в любом случае и их величина не зависит от того, сколько продукции и на какую сумму на нем производят, а также производят ли вообще. Их предприятие должно нести обязательно, конечно, если речь не идет об отказе от производства.

Проводя оценку безвозвратных затрат, стоит быть внимательными к их распределению. На первый взгляд, затраты, которые кажутся такими, на самом деле оказываются возвратными, если уметь эту возвратность достичь. Лучший пример такой ситуации - реализация основных средств ранее конечного срока их эксплуатации. Являются ли расходы на эти основные средства необратимыми? Да, если не суметь их продать, и не просто продать, а по следующей формуле:

Вб = Цр – Цп * ((Тн – Тф)/Тн), где

Цр – цена реализации основных средств;

Цп – цена покупки основных средств;

Тн – нормативный термин использования;

Тф – фактический термин использования.

Понятно, что для достижения положительного результата в данной формуле должны соблюдаться следующие ограничения: Цо> Ц, Тн> Тф.

Пример 5. Рассмотрим, как с помощью безвозвратных расходов можно управлять величиной прибыли и как они формируют именно экономическую прибыль. ООО «СМК» поступил заказ на изготовление кран-балок 10 т по цене 250 тыс. грн. По составленной на предприятии калькуляции себестоимость изготовления кран-балки составляет 300 тыс. грн. По традиционным взглядам на формирование цены и прибыли ООО «СМК» должно отказаться от их изготовления. Но предприятие работает лишь на 50% своих производственных мощностей. Может ли такой факт как-то повлиять на решение ООО «СМК»? Несомненно, да. Ведь для изготовления кран-балок не нужно создавать новую технологическую линию, не нужно покупать новое оборудование, а на существующее все равно надо начислять амортизацию. Это яркий пример безвозвратных расходов, поэтому величина амортизационных начислений не зависит от решения ООО «СМК» по изготовлению кран-балок.

В таком случае целесообразно было бы принять в расчет только возвратные расходы: материалы, заработную плату и т.п. Если сумма расходов окажется меньше цены, производство кран-балок будет рентабельным.

Размер бухгалтерской прибыли является важным показателем, определяющим эффективность деятельности любого предприятия. Нередко, рассматривая возможные способы его увеличения, мы руководствуемся постоянными «традициями» и начинаем искать резервы в прямых и косвенных затратах. Однако почему-то совершенно забываем об альтернативных способах управления прибылью и показателе экономической прибыли, хотя результаты его расчета могут оказаться весьма полезными.